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魚躍醫療——上半年一傢悶聲發財的公司

這兩年醫療行業總體處於一種走麥城的狀態,不過魚躍醫療的業績還是可圈可點的。從最新公佈的中報數據看,2023年1-6月公司共實現營業收入49.8億,同比增長40.17%;凈利潤14.94億,同比增長89.64%;扣非凈利潤12.55億,同比增長96.19%,一舉超越瞭所謂巔峰的2020年同期,刷新瞭新的成長高度。其中第二季度單季實現營業收入22.71億、凈利潤7.8億、扣非凈利潤5.52億,分別同比增長31.51%、141.01%、123.52%,表現極其彪悍。

從增長數據中,我們可以看到凈利潤增速還要快於營收增速,意味著公司的毛利率與凈利率繼續處於提升狀態之中,上半年這兩項分別為51.68%、29.75%,分別同比提升4.44、7.91pct。這種營收、凈利潤雙雙高增長,利潤率不斷提升,凈利潤還要快於營收的狀態,可謂價值投資者最喜歡的一種增長模式,說明體量增長並未影響效率。

同時公司的盈利質量也相當不錯,上半年經營現金流達到瞭15億,同比增長61.81%,是僅次於2020年上半年的歷史第二好水平。鑒於2020年上半年新冠疫情突然爆發,抗疫產品供不應求導致預售款暴增這一特殊情況,今年上半年的現金流情況甚至可以說是正常經營狀態下的歷史最佳表現。

從收入分類看,呼吸治療解決方案收入23.08億,同比增長109.99%,(其中制氧機、呼吸機、霧化產品分別同比增長140%、110%、70%);糖尿病護理解決方案收入31.07%,同比增長31.07%;感染控制解決方案收入4.24億,同比下降32.34%;傢用類電子檢測及體外診斷收入10.68億,同比增長31.85%;急救收入8003.45萬,同比增長25.26%;康復及臨床機械收入7.08億,同比增長9.09%;其他收入2853.88萬,同比增長6.61%。除瞭感染控制解決方案因疫情結束出現明顯下滑之外,各業務板塊可謂全面開花。

其中,最為給力的當屬呼吸治療解決方案、糖尿病護理解決方案以及傢用類電子檢測及體外診斷,這主要得益於公司品牌及市占率的領先優勢,能夠最大程度的吃到賽道紅利。疫情後,伴隨人們健康、日常防護意識的提升,公司旗下的制氧機、呼吸機、血糖儀、額溫槍等產品均出現瞭需求猛增,這顯然與傢用醫療器械賽道本身的藍海屬性是息息相關的。

看到這份靚眼的中期報表,不禁讓我回想起疫情剛剛爆發時的2020年,那時市場普遍認為疫情對公司隻是偶然性利好,這種背景下的靚麗數據僅為一次性業績,並沒有什麼延續性可言,隨著疫情結束,魚躍將會被迅速打回原形。時至今日,疫情正式結束後的第一份中期報表,魚躍就狠狠的打瞭市場的臉,完全驗證瞭我當初的看法——疫情所造就的井噴需求表面上是一次性的,但是對公司的品牌、渠道,以及人們消費習慣的影響將是長遠的,吃下的市場份額和打通的渠道,大概率是不會被吐出來的。

然而盡管如此,近期卻又在雪球上看到瞭一個新觀點,大意就是說呼吸治療解決方案對上半年的高增長貢獻力度最大,所以公司還在吃疫情紅利。對此,我實在想說真不知道這些人腦子是怎麼構造的,上半年(特別是二季度)誰還在天天擔心疫情?並為之做準備的力度還要大於過去三年?難道承認魚躍品牌影響力及渠道廣度寬度的提升就這麼難嗎。

當然,魚躍的產品大多為耐用品,短期重復購買的頻率不高,上半年的大爆發很可能會導致高基數下的增長承壓問題。但好在當前的估值水平其實也已經反映瞭這一點,同時考慮到國內傢用醫療器械的滲透率還不高這一實際情況,個人覺得即使暫時出現承壓,問題其實也不大,當前魚躍的性價比還非常值得期待。

(風險提示:本文所提到的觀點僅代表個人意見,所涉及標的不作推薦,據此買賣,風險自負。)

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